在2023年的医药规模里平博电子游戏，最安靖的“明星”莫过于以诺和诺德（NVO.US）旗下司好意思格鲁肽和礼来（LLY.US）旗下替尔泊肽为代表的GLP-1类减肥药物。在火爆的市集需乞助推之下，诺和诺德和礼来的股价也竣事了大幅高涨。

　　市集估量，减肥药市集限度有望在2030年傍边达到千亿好意思元。更多玩家将进入这一市集，各式种种的新款减肥药也将让竞争变得愈加强烈。不外，诺和诺德和礼来有望凭借已取得的先发上风，在将来一段时辰之中连接总揽这一令东谈主垂涎的市集。

　　一、诺和诺德、礼来——占得先机

　　1、诺和诺德

　　动作引颈这股减肥药飞腾的制药商，诺和诺德股价本年以来涨近54%。这家丹麦制药商咫尺的市值已达到约4590亿好意思元，而丹麦在2022年全年的国内出产总值（GDP）为3954亿好意思元，真可谓“富可敌国”。

　　诺和诺德所研发的司好意思格鲁肽（Semagelutide）是一种GLP-1（胰高糖素样肽-1）受体雀跃剂。据悉，该药物通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，遏制胰高糖素分泌，并或者减慢胃排空，通过核心肠的食欲遏制减少进食量，从而达到缩小血糖、减肥等作用。

　　司好意思格鲁肽的速即走红，与名东谈主“带货”密弗成分。2022年10月，特斯拉首席实行官埃隆·马斯克在推特上公开称，我方靠按时禁食和服用司好意思格鲁肽，在一个月内减重9公斤。在“打一针就能瘦下来”的蛊卦以及马斯克等名东谈主的带动下，司好意思格鲁肽速即风靡全全国，成为“减肥神药”。

　　诺和诺德咫尺共有三款司好意思格鲁肽居品在售，别离是Ozempic（打针用降糖药），Wegovy（打针用减重药）和Rybelsus（口服降糖药）。其中最受追捧的是在2021年持续在好意思国、欧盟等多个国度和地区获批减重适当症的Wegovy。Wegovy在考研中发扬出邋遢受试者体重的优胜性，STEP1琢磨标明，考研参与者使用Wegovy 68周后，体重平均邋遢14.9%。

　　诺和诺德的财报明白，该公司本年前三个季度的销售额累计达1663.98亿丹麦克朗。其中，Ozempic销售额同比增长53%至656.53亿丹麦克朗，Wegovy销售额同比增长481%至217.29亿丹麦克朗，Rybelsus销售额同比增长77%至128.40亿丹麦克朗。这三款司好意思格鲁肽居品的销售额系数达约1002亿丹麦克朗（约合148亿好意思元），占该公司举座销售额的逾60%。

　　基于前三季度的清雅功绩，诺和诺德在财报中上调了全年销售额和买卖利润预期，估量全年销售额增长32%至38%（此前预期为27%至33%），买卖利润增长40%至46%（此前预期为31%至37%）。诺和诺德暗示，该指挥响应了北好意思业务和海外业务的销售增长预期，主要受到基于GLP-1的糖尿病和臃肿症调养药物销售增长的鼓励。

　　值得一提的是，司好意思格鲁肽似乎发扬出了成为“全能药”的后劲。本年10月，诺和诺德告示，提前休止司好意思格鲁肽调养患有2型糖尿病患者的肾脏损害和慢性肾病的三期临床考研，原因是中期分析明白该考研取得告捷。诺和诺德暗示，住手考研的决定是基于零丁数据监测委员会的提倡，该委员会以为，临床考研中期的分析完了达到事先设定的步调，不错提前休止考研。

　　11月发布的一篇论文明白，司好意思格鲁肽将患有腹黑病的臃肿和超重东谈主群腹黑病发作和中风等事件的风险缩小了20%。在更早的8月，诺和诺德公布了3期STEP HFpEF考研的完了。该考研评估了每周2.4 mg司好意思格鲁肽对射血分数保留的心力贫瘠（HFpEF）臃肿成东谈主的调养恶果，完了明白，司好意思格鲁肽能有用邋遢这些患者的心力贫瘠症状、增强行为才能，并促进体重邋遢。

　　除了肾病和心血管疾病以外，诺和诺德还在探索司好意思格鲁肽在调养乙醇依赖、非乙醇性脂肪性肝炎（NASH）、阿尔茨海默症、外周动脉疾病等疾病方面的疗效，以及琢磨其是否能调养乙醇成瘾。

　　2、礼来

　　司好意思格鲁肽的火爆令诺和诺德在减肥药规模占得先机，而礼来是其主要竞争敌手。礼来的股价本年迄今已涨超57%，发扬略好于诺和诺德。

　　11月8日，礼来的重磅减肥药物替尔泊肽（商品名为Zepbound）取得好意思国食物药品处置局（FDA）批准上市，用于臃肿（BMI≥30）或超重（BMI≥27），并伴有至少一种体重关结伴并症（如高血压、血脂荒谬、2型糖尿病、贬抑性就寝呼吸暂停或心血管疾病）的成年东谈主慢性体重处置，需同期合营缩小饮食热量和加多绽放。

　　替尔泊肽是一款GLP-1R/GIPR双靶点雀跃剂，其作用与司好意思格鲁肽相同，在于刺激胰岛素的开释、加多饱腹感、减少食欲。客岁5月，好意思国食物药品处置局（FDA）就已批准商品名为Mounjaro的替尔泊肽打针液用于改善成东谈主2型糖尿病患者的血糖限度。

　　尽管替尔泊肽获批减重适当症的时辰晚于司好意思格鲁肽，但考研标明，其减重恶果要优于后者。一项替尔泊肽与司好意思格鲁肽的波折琢磨明白，与司好意思格鲁肽2.4毫克比拟，替尔泊肽10毫克和15毫克的剂量别离或者导致稀奇的4.0%-5.6%和5.4%-6.8%的体重邋遢。此外，六剂Zepbound在好意思国的标价为1060好意思元，相较诺和诺德旗下Wegovy的售价低了约20%平博电子游戏，更低的价钱也赋予了替尔泊肽竞争力。

　　替尔泊肽的减重适当症获批意味着礼来将在减肥规模胜利与诺和诺德竞争，并酿身分庭抗礼之势。值得一提的是，在替尔泊肽于客岁5月获批血糖限度适当症后，由于具有在使用标签外匡助患者减掉过剩体重的功能，该药物便成为了医药历史上放量最快的药物之一，全面冲破司好意思格鲁肽刚上市时创造的各项纪录。数据明白，Mounjaro在2022年的销售额累计达4.83亿好意思元，而在2023年前三个季度的销售额则飙升至29.58亿好意思元。

　　与诺和诺德相同，礼来也在探索替尔泊肽对心力贫瘠、贬抑性就寝呼吸暂停和非乙醇性脂肪性肝炎患者的潜在调养恶果。礼来曾暗示，估量将在2024年春季完成一项对于替尔泊肽和贬抑性就寝呼吸暂停的关联结洽。

　　3、其他

　　在火爆的减肥药市集诱惑下，不少制药商也加速了在减肥药上的研发进程，以期在该市集分得一杯羹。

　　（1）辉瑞

　　医药巨头辉瑞（PFE.US）大举押注口服小分子GLP-1类药物，因为比拟口服肽类，此类药物的上风在于用药前后莫得严格的禁食为止。本年6月，由于转氨酶升高的安全性信号出现，辉瑞告示住手诱导其尚处于临床考研阶段的臃肿症和糖尿病药物lotiglipron。

　　辉瑞的另一款同类候选药物danuglipron的减重恶果在两项2期琢磨得到初步考证。过程12周调养，200mg的高剂量使2型糖尿病患者的体重减少5.37kg；针对单纯臃肿患者，减重更显明达7.17kg。另一项为期16周的琢磨明白，经受80mg和120mg药物调养的患者体重均显赫下落，减重完全值别离为2.48kg和4.60kg。

　　不外，由于不雅察到发生率较高的不良反应，辉瑞在12月初告示，决定将danuglipron的诱导重心放在逐日一次给药的配方上，因此逐日两次给药频率的考研不会进入3期琢磨，逐日一次给药频率的研发则连接进行。

　　（2）安进

　　安进（AMGN.US）则喜爱双靶点组合，其减肥药物AMG 133是一款在研的潜在“first-in-class（同类首翻新药）”双特异性抗体多肽偶联物，每个月用药一次，或者激活胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）并遏制胃遏制肽受体（GIPR）从而阐扬作用。

　　功能基因组学数据标明，GIPR抒发下调与BMI下落关联，因此遏制GIPR可能是一种调养臃肿的有用战术。安进在客岁11月就公布了AMG 133的1期临床考研数据。数据标明，AMG133每四周给药一次，过程3次12周的调养，低剂量组体重缩小7.19%，高剂量组体重缩小14.52%，劝慰剂组体重加多1.49%；莫得不雅察到显明的反作用，大部分反作用为轻度、暂时性的。

　　更焦虑的是，AMG133高剂量组调养12周的减重恶果比司好意思格鲁肽调养12周愈加显赫，与后者调养68周的数据荒谬。另外，AMG133高剂量组调养12周的减重恶果也显赫好于替尔泊肽，与替后者泊肽调养36周的恶果荒谬。

　　AMG133的初步临床减重恶果显明优于司好意思格鲁肽和替尔泊肽（非头仇敌）。天然，AMG133后续大限度临床的数据、以及蔓延调养周期的疗效深入数据仍有待不雅察。在给药频率上，由于AMG133为抗体交融卵白，不错作念到每个月给药一次，也显明优于司好意思格鲁肽和替尔泊肽的每周给药一次。

　　据悉，安进照旧开启一项面向570例超重或臃肿患者的2期琢磨，主要极端为第52周时的体重变化，估量将于2024年10月完成主要琢磨。除了AMG133，安进正在1期临床考研中探索小分子臃肿药AMG786的疗效。

　　（3）Altimmune

　　起劲于诱导臃肿症和肝病调养药物的好意思国生物技艺公司Altimmune（ALT.US）在11月底公布了其重磅考研性减肥药培维肽（pemvidutide）的中期琢磨完了。该公司暗示，在为期48周的考研中，最高剂量的培维肽匡助臃肿患者邋遢高达16%的体重。这一积极的考研完了意味着培维肽与诺和诺德的司好意思格鲁肽的减重恶果不相高低。

　　受此影响平博电子游戏，Altimmune的股价在公布中期琢磨完了后速即飙升，12月以来的涨幅已接近220%。Altimmune也成为减肥药规模中异军突起的玩家。

　　（4）罗氏

　　12月初，瑞士制药巨头罗氏（RHHBY.US）告示，将以27亿好意思元现款收购好意思国私营临床阶段生物技艺公司Carmot Therapeutics， Inc．。该左券还包括阐发某些里程碑的竣事情况支付最高达4亿好意思元的稀奇款项。阐发常规成交条目，咫尺估量该交游将在2024年第一季度完成。

　　据悉，Carmot Therapeutics在臃肿和糖尿病方面领有三个具有同类最好后劲的临床阶段钞票。交游完成后，罗氏将取得Carmot Therapeutics咫尺的研发组合，包括统统临床和临床前钞票。罗氏暗示，这些钞票在调养臃肿、糖尿病和潜在的其他疾病方面具有遍及的后劲，岂论是单独使用、如故与罗氏的里面钞票调和使用。

　　Carmot Therapeutics的临床阶段肠促胰岛素研发组合包括：CT-388，这是一种2期考研就绪的用于调养伴有或不伴有2型糖尿病臃肿患者的双重GLP-1/GIP受体雀跃剂；CT-996，一种小分子GLP-1受体雀跃剂，咫尺处于1期临床阶段，旨在调养伴有或不伴有2型糖尿病的臃肿患者；CT-868，一种处于2期考研的双重GLP-1/GIP受体雀跃剂，用于调养超重或臃肿的1型糖尿病患者。

　　二、市集限度有望达千亿 “双王之争”仍将连接

　　各家制药商不甘人后试图进入减肥药市集，原因在于这一市集无边的远景。

　　本年3月份，全国臃肿定约公布的最新版《World Obesity Atlas 2023》预测，到2035年，众人将有越过40亿东谈主属于臃肿或超重，占众人东谈主口的51%。届时，超重/臃肿处置关联用度估量会达到众人GDP的3.1%。其中，好意思国2035年景东谈主臃肿率预测将达58%，2020年至2035年的年增长率达到2.1%；中国2035年景东谈主臃肿率预测将达到18%，2020年至2035年的年增长率将达到5.4%。

　　大多数华尔街分析师都认同GLP-1类减肥药物的市集将是遍及的，但对真实限度的测度各有不同。花旗估量，到2035年，GLP-1类减肥药物的市集限度将达到710亿好意思元。摩根大通和高盛以为，到2030年，这一市集年销售额可能会增长到1000亿好意思元傍边，远超该行本年早些时候估量的仅60亿好意思元。最激进的Guggenheim则以为，这类药物的潜在市集限度或将达到1500亿至2000亿好意思元，该行分析师Seamus Fernandez也指出，GLP-1类药物有望在2031年前成为处方开立件数最高的药物。

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　　Oppenheimer五星级分析师Jay Olson在一份行业文牍中暗示：“咱们以为臃肿是继免疫肿瘤学之后医疗保健投资者的下一波波澜，照旧批准和正在诱导的减肥药的销售额估量将达到670亿好意思元。同期，减肥居品的销售额估量将在2029年越过免疫肿瘤学，然后在2032年达到访佛的峰值。减肥居品的契机是由压倒性的东谈主口统计数据和亚东谈主群中成心的调养动态所驱动的，从而竣事积极的调养完了。”

　　大多数分析师都认同的另外小数是，诺和诺德和礼来将在荒谬长的一段时辰内以双龙头控制的格式总揽这一市集。这两家制药商在快速增长的GLP-1类减肥药物市集已取得显赫先发上风。尽管一些其他制药商但愿抨击这一规模，但他们将显明过期于诺和诺德和礼来。高盛的模子预测，到2030年，这两家公司将占据80%的市集份额。

　　事实上，纵不雅GLP-1类药物的研发，每一代新药基本都竣事了对上一代药物的全面突出。在这场“武备竞赛”中，诺和诺德与礼来是当之无愧的主角。

　　2010年，诺和诺德诱导的第一代GLP-1访佛物利拉鲁肽上市。利拉鲁肽领先用于调养糖尿病，逐日仅需给药一次。2014年，利拉鲁肽成为首款获批减重适当症的GLP-1受体雀跃剂（商品名为Saxenda）。由此，GLP-1类减肥药物的研发波澜考究开启。

　　2014年，礼来推出了度拉糖肽，将给药频率缩小至每周一次，优胜性更甚于竞品利拉鲁肽。2019年，度拉糖肽的销售额达到41.3亿好意思元，在降糖适当症上照旧完成了对利拉鲁肽的反超。在接下来的时辰里，度拉糖肽的销售额通盘走高，2020-2022年，度拉糖肽销售额别离达到50.68亿好意思元、64.72亿好意思元和74.4亿好意思元。

　　2017年，诺和诺德的司好意思格鲁肽横空出世，之后就是东谈主们练习的故事：司好意思格鲁肽的降糖和减重适当症接踵获批，礼来则推出替尔泊肽“迎战”诺和诺德。

　　咫尺，诺和诺德与礼来在减肥药市集的争夺战已步入新阶段。尽管司好意思格鲁肽率先打响名声，但数据和分析公司GlobalData以为，刚劲的减肥疗效临床数据将让替尔泊肽越过司好意思格鲁肽，成为臃肿和糖尿病市集最畅销的药物，估量2029年销售额将会达到270亿好意思元。

　　更焦虑的是，礼来在GIPR/GLP-1R双重雀跃剂替尔泊肽、GIPR/GLP-1R/GCGR三重雀跃剂retatrutide和小分子GLP-1R雀跃剂orforglipron上皆头并进，力求在减肥恶果上作念到极致。

　　考研数据明白，比拟替尔泊肽，三重雀跃剂retatrutide的2期数据发扬愈加惊东谈主。在2期临床考研中，Retatrutide的平均体重减怪异从基线（领先的体重）初始，在24周时为17.5%，在48周时为24.2%。

　　此外，口服版块的小分子GLP-1R雀跃剂orforglipron在考研中发扬出来的减重恶果也荒谬惊东谈主。2期临床数据明白，每天一次的口服orforglipron，在36周时，臃肿或超重的成年东谈主的平均体重邋遢了14.7%。口服版块诚然每天都要服药，但患者昭着有着更高的纳降度。

　　礼来的另一个上风在于出产方式。因产能匮乏，如今在好意思国市集，司好意思格鲁肽和替尔泊肽都永远缺货。尽管司好意思格鲁肽和替尔泊肽都是多肽类药物，但在出产方式上却迥然相异：替尔泊肽的出产采选化学合成（固相+液相合成），相对于司好意思格鲁肽采选发酵+固相合成方式，礼来的化学法更容易外包扩大产能。而诺和诺德全部选拔原料自产，这胜利制约了司好意思格鲁肽的放量速率。不外，诺和诺德也暗示，咫尺照旧在积极扩大产能，本年照旧干涉23亿好意思元诞生新厂，况兼还会新上两条出产线。

　　诺和诺德采选的战术则有所不同。司好意思格鲁肽的遍及告捷不仅赢得了消费者的口碑，也得到了执业医师的正常招供。有看望标明，即使不排斥存在恶果更好药物的可能，咫尺医师仍更倾向于连接处方司好意思格鲁肽。这酿成了一谈其他药物难以替代的品牌壁垒。

　　因此，在司好意思格鲁肽拿下糖尿病、减肥这两个超等适当症之后，诺和诺德颇为有序地将司好意思格鲁肽向着心血管、慢性肾病，以及NASH、阿尔兹海默症等超大适当症拓展。对于成本市集而言，假定司好意思格鲁肽等GLP-1类药物果真或者欺诈于更多的适当症，将进一步大开成本市集的估值，重塑医疗行业的河山。

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　　阐发ClinicalTrials的数据，司好意思格鲁肽照旧注册了约348项临床考研，其中包括参与东谈主数几千、周期越过8年的大限度、高成本临床考研。这些大批的临床琢磨干涉，与市集上强壮的先发上风有望共同为诺和诺德构建出刚劲而独到的壁垒。司好意思格鲁肽在与糖尿病和臃肿关联的其他疾病规模的临床进展和领有的潜在疗效、以及在不休扩大适当症的情况下被纳入保障障翳范围的可能性，将不休提高其销售天花板。

　　除了力求扩大司好意思格鲁肽的适当症，诺和诺德在研发新款减肥药以还击礼来这方面也莫得落下。诺和诺德诱导了一种名为CagriSema的组合疗法，即司好意思格鲁肽和卡格列肽（Cagrilintide）的复方制剂——其中的卡格列肽是一种长效胰淀素，在此前琢磨里被考证降糖、减重恶果都优于司好意思格鲁肽单药。据悉，诺和诺德已在11月注册了CagriSema与替尔泊肽的头仇敌考研。

　　一言以蔽之，礼来和诺和诺德都留足了后手，减肥药市集“双王之争”仍充满悬念。

　　三、减肥药主张股走势瞻望

　　在市集对减肥药爆炸式增长的需求提振下，诺和诺德和礼来本年均迎来大幅高涨。摩根大通、贝莱德、富达投资等华尔街金融巨头们都在股票市集“砸真金白银”鼎力营救这两家医药巨头。

　　然则，一项针对518名受访者的最新看望明白，约34%的受访者以为，动作本年股市上的赢家，诺和诺德和礼来更有可能在2024年景为“输家”，原因在于这两只股票的高涨能源可能照旧提前被透支。

　　数据明白，诺和诺德咫尺的股价约为将来12个月预期收益的30倍，礼来的这一蓄意更是达到了46倍。海外生物技艺相信基金联席首席司理Ailsa Craig暗示，好多东谈主都在琢磨礼来和诺和诺德的利好是否照旧破钞？咫尺遍及的销售数字是否已计入估值中？是否存在泡沫？杰富瑞分析师Peter Welford也在一份文牍中称，将来12个月，诺和诺德简直没相要道的催化剂，早期钞票的管线完善可能照旧在预思之中。

　　与此同期，一位功绩顶级、永远握有诺和诺德的欧洲基金司理也发出申饬称，市集对减肥神药的炒作应该告一段落了。Niall Gallagher处置着众人投资处置公司GAM Investments旗下的一只股票基金，该基金本年的申报率为14%。Niall Gallagher本月早些时候经受采访时暗示，他已将诺和诺德的股票减仓了一半傍边，因为围绕这家丹麦制药商的减肥药炒作太过甚了，导致该公司股票估值大幅飙升。

　　总的来说，诺德诺德和礼来面对的挑战包括：估值过高、竞争加重和重磅药物出产不及。数据明白，咫尺，华尔街对诺和诺德的平均标的价为108.2好意思元，较12月26日收盘价有约5%的高涨空间；对礼来的平均标的价为623.77好意思元，较12月26日收盘价有约9%的高涨空间。

　　值得一提的是，在诺和诺德与礼来以外，Oppenheimer五星分析师Jay Olson则提到了一家不那么出名的生物制药公司——Viking Therapeutics（VKTX.US）。该公司的主要候选药物VK2809有望动作几种与代谢关联疾病的潜在调养药物，包括非乙醇性脂肪性肝炎（NASH）、2型糖尿病和臃肿；其第二大候选药物VK2735则胜利针对与代谢关联的臃肿，调养臃肿的2期VENTURE考研也照旧启动。

　　Jay Olson以为，这两种候选药物是Viking的要道驱动因素，且该公司咫尺的市值与同业比拟被低估了，因此具有不合称的上行后劲。分析师对该股的标的价为40好意思元，意味着该股将来一年有207%的高涨后劲。

　　从永久来看，诺和诺德和礼来等减肥药主张股有望因该市集的无辽远景而取得清雅发扬。分析东谈主士指出，医疗保障对减肥药的障翳、以及这些药物适当症的扩大都可能给减肥药主张股带来高涨能源。而除了诺和诺德、礼来以外，其他研发出具有更好减重恶果的减肥药的制药公司也可能“杀出一条血路”，并因此看到股价“一飞冲天”。

包袱剪辑：马梦斐 平博电子游戏